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  :SMM统计数据显示,2018年1月25日国内电解铝社会库存176.5万吨,较1月22日下降3.0万吨,叠加“我的有色网”铝棒库存数据,总计186.0万吨(其中,铝棒库存9.5万吨,下降0.5万吨),较1月22日下降3.5万吨。我们认为,电解铝库存大降3万吨,原因主要有以下两方面:①受天气以及限装因素影响,消费地铝锭到库量有所减少;②春节临近,下游加工企业赶单、备库需求释放,铝锭出库量有所提升,特别是消费需求较为旺盛的华南以及华东地区表现较为突出,无锡、南海两地库存下降明显。后续,随着春节假期临近,需求将阶段性减弱,库存仍有抬升动力,但不改2018年“去库”大趋势。

  :本周铜精矿市场归于平静,海外流入中国市场的铜精矿并未对现货市场造成持续性影响,大冶炼厂备库基本结束,TC小幅回落,截至本周五,现货TC报74-86/吨区间,较上周下滑1.0美元/吨。开工率方面,12月铜炼厂平均开工率为94.89%,环比上升3.82%。开工率走高的主要原因:①为完成年度产量目标,12月各炼厂基本无检修安排;②铜价大幅拉升,月度现货铜精矿TC/RC处于相对高位水平,致使炼厂开工动力较足。

  锡:我们特邀请了(行情000960,)公司领导作了行业及公司交流:①供给收紧预期明显,我国每年进口锡金属量约5万吨,绝大部分来源于缅甸,受限于开采方式转变(露采→坑采)和资源品位下降(5%→1%),缅甸锡精矿供应量将逐年下降,其中,2018年靠消耗此前库存尚可对冲一部分影响,但2019年以后供给下降将更为显著。②下游消费稳中有增,核心领域(焊料)保持相对平稳,新兴领域(照明、化工、装饰等)增长可期。③供需缺口有望放大,近年来,全球锡基本都处于小幅短缺状态,在供给侧收紧的情况下,再考虑到消费稳中有增,预期未来缺口有进一步放大趋势。

  :本周,再度大幅上涨,受美国财长言论影响继续走弱,在此背景下价格“狂欢”,环比上周涨幅明显,COMEX黄格环比上周上涨1.43%至1352.0美元/盎司。我们认为,美元指数的强弱从本质上看是由美国同其他经济体相对关系所决定,随着欧洲复苏进程的加速以及货币政策的收紧,美元或将继续弱势运行,在温和通胀基准假设下,如后市油价继续上行、美元指数持续弱势,黄金抗通胀属性有望继续发酵,但趋势性机会尚需进一步观察宏观数据。

  宏观“三因素”总结:中国,2017年全年GDP增速6.9%,7年来首现反弹,2018年经济仍将继续稳定运行在中高速增长区间,但增速或将小幅放缓;美国,经济复苏背景下,美国表现强劲,12月耐用品订单上升2.9%,远超市场预期值0.80%;欧洲,12月CPI符合预期,未来货币政策或将趋紧。

  投资建议:需求方面,主要看全球经济,我们认为:“欧美走强+中国走弱=增速整体走平”是2018宏观组合主基调,在此基准假设下,全球商品需求增速有望走平,也即,常规需求将支撑商品价格;再考虑到不断被强化的通胀预期,金属价格系统性抬升的确定性有望进一步提升。供给方面,我们提出“新供给周期”概念,以基本金属中的铝、铜为代表。具体来看,铝:在2017年政策引领下,违法违规产能基本出清,《关于电解铝企业通过兼并重组等方式实施产能置换有关事项的通知》(工信部原〔2018〕12号),又进一步明确了“严控总量、优化存量”的调控思路,因此,铝行业无序、过渡扩张导致的供给弹性过大问题将得到根治;铜:2012-2013年资本开支见顶,此后一路下滑,导致2017年全球铜精矿出现负增长,2018年增量依然不大,自然出清下的铜,供给趋紧将是2018年的投资“逻辑主轴”,再叠加通胀预期强化以及进口限废政策,铜价中枢具备抬升动能。此外,在缅甸等供给端扰动增加,环保趋严的大背景下,锡行业的供需格局或将不断优化,基本面支撑锡价中枢系统性抬升。

  综上,我们认为:在“常规需求+新供给周期”逻辑框架下,铝铜投资确定性在不断上升,继续坚定看好铝长牛格局,并建议关注锡投资机会。相关标的:①铝:中铝(停牌)、云铝(停牌)、中孚、神火(组)、(行情002128,)(煤炭组)等;②铜:(行情601899,)、(行情600362,)、(行情000878,)、(行情000630,)等;③锡:锡业股份。

  风险提示:波动、采暖季错峰生产等政策波动带来的风险。

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