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  (行情000166,)固收研究

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  利率方面:

  •   周四定向降准正式落地,资金面较为宽裕,普遍小幅下行。周四为定向降准落地首日,未进行公开市场操作,当日净回笼资金1400亿元;但资金面较为充裕,利率进一步下行。与此同时,利率债亦普遍下行,10Y和国开债收益率分别为3.5005%和4.1421%,较前一交易日下行1.02BP和2.86BP。

  •   美对华加征关税即将生效,多部门发声表示将积极应对。7月6日,首批美对华加征关税部分将正式生效。国务院关税税则委员会有关负责人称不会先于美国实施加征关税措施。中国海关总署声明,对原产于美国的部分进口商品加征关税措施将在美方的加征关税措施生效后即行实施。央行党委书记、银主席表示,美国挑起的贸易战最终难以持续,我国经济有较强的承受力;经过去年以来的调整,已进入双向波动的合理区间,经济基本面决定了其不存在大幅贬值的可能。

  •   美国挑起的针对多国的贸易争端,将在7月触发多国报复性关税举措,进口关税壁垒政策的频繁使用,或将对美国和全球经济增长形成边际抑制。美国对包括中国和多个发达经济体在内的全球多国挑起贸易争端,预计将自7月起演变为较为普遍性的关税壁垒措施。二除中国以外,包括加拿大等受到美国进口关税政策威胁的发达经济体,也先后宣布了针对美国的报复性关税措施。从对经济增长的影响来看,美国对其他经济体征收进口关税,将令相关产业终端产品价格有不同程度的提升,对需求形成小幅抑制;同时其他经济体的反制性关税措施,则将对美国出口产业形成一定的负面影响。对美国而言,基于进口关税的贸易争端解决方案不啻是一种“伤敌一千,自损八百”的政策,短期内不仅难以通过收窄贸易逆差对经济增长形成有效促进作用,更可能引发外需和内需的小幅收缩,而导致经济增长下行压力的提前显现。

  •   对中国而言,出口或承受一定压力、货物贸易顺差可能小幅收窄,仍可能一定程度上加重下半年的经济增速下行压力,预计我国政策组合将进一步配合持续扩大内需和宏观稳杠杆的阶段性方向,国内利率债后期有望再度出现投资机会。对美出口关税提高之下,短期内中国出口或面临一定压力,中国货物贸易顺差可能小幅收窄,尽管对内需的挤压程度可能弱于我国扩大自美进口方案的影响,但仍可能在一定程度上加重下半年经济增速下行压力。在此背景下,预计我国宏观经济政策组合将进一步配合扩大内需,货币政策方面则将进一步坚持宏观稳杠杆的阶段性思路,以稳定总体经济增速,从而未来一段时间内预计央行仍将持续向商业银行提供较为充足的流动性,以支持实体经济整体融资需求,利率债长端收益率预计仍有一定的下行空间。

  信用:棚改政策变动对哪些省份城投、地产销售影响更大

  •   城投债方面:我们根据现存9825只wind口径城投债进行了统计,如果该城投募集资金用途中含有棚改或者保障性住房等关键词则认定为此城投债与棚改相关。然后我们计算出各省份城投债存量中含棚改概念的城投规模占比。此比例高主要有两个可能:第一个是该省份的城投承担了较大的棚改任务,那么当棚改货币化缩减情况下,虽然对于城投投资影响不大,但是由于货币化对销售拉动存在杠杆效应,因而还是会有一定影响;第二个是该省份可能存在虚报棚改,扩大棚改适用范围的可能。因而棚改城投规模占比可以用于初步观测棚改政策收缩对该省份的影响。经观测,黑龙江、内蒙古、新疆、贵州、江西、安徽等省份棚改城投规模占比较高。另外江苏、浙江两个省份棚改相关的城投债绝对规模较大。

  【申万债券】棚改政策变动对哪些省份城投、地产销售影响最大——2018年07月05日债市日评

  •   对于地产行业:对于货币化安置实行直接货币补偿的,开工套数=项目货币补偿款/(当地上一年度新建商品住房均价×80平方米),因而我们用棚改计划套数*80平方米估算棚改带来的开工套数。由于各地棚改货币化比例不全,假设各地棚改货币化比例下滑幅度均为10%,则可以用棚改计划套数*80平米*10%算出各地棚改销售面积下滑量,然后我们用此数据除以2017年全年该省份销售面积,可以用该指标衡量棚改货币化比例下滑对不同省份的影响程度。

  •   从数据上来看,新疆、青海、内蒙、甘肃、黑龙江、贵州住宅销售对棚改依赖度最高,其次为贵州、吉林、山东。这些省份在棚改货币化比例下滑情况下,房地产所受冲击较大。(有些省份数据不全,标为#N/A)

  【申万债券】棚改政策变动对哪些省份城投、地产销售影响最大——2018年07月05日债市日评

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