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  基本结论

  目前水泥行业整体供给端增加有限,行业集中度仍在不断提升,在下游基建回暖的背景下,预计今年整体供应将偏紧,行业整体盈利或仍将上升,行业内企业内生现金流获取能力增强。

  水泥产品由于附加值较低、易受潮,因此不耐久藏以及长途运输,具有一定的销售半径,外销占比较低,形成了区域性的产品价格差异。目前中南地区水泥整体供需比较平衡,华东地区水泥供给存在一定缺口,西南、华北及西北供给存在轻微的过剩,东北地区产能过剩相对比较严重。

  水泥行业毛利率比较稳定,但净利率波动较大,这个主要与水泥行业销售及管理费用较刚性有关,在2015年行业景气度最低点,行业净利润率仍保持为正,经营净现金流也为正,行业整体的抗风险能力相对较强。近几年,水泥行业整体负债率不断下降,但长期偿债能力受行业景气度波动影响较大,部分企业仍存在一定长期偿债压力。从货币资金留存来看,短期偿债能力波动不大,水泥行业日常运营资本控制能力较强,且随行业景气度提升,短期偿债能力有所提升。

  截至2019年4月末,共有水泥行业发行人18家,共计债券存量余额1,367.50亿元(不包括山水水泥存续余额)。其中,中央国有余额为1,072.92亿元,占存量债比例达到77.89%,地方国有企业发行额为156.38亿元,占比11.35%,民营企业(包括外资企业)占10.75%。

  我们从经营优势、财务稳健性、股权稳定性及间接融资能力四方面对水泥发债存续主体做梳理,(行情600585,)各项指标均极好,整体抗风险能力极强,发生信用风险的概率极低。中国建材及其下属南方水泥和西南水泥,经营优势明显,股权稳定性好、间接融资能力强,财务稳健性稍差,整体抗风险能力极强。

  对于区域布局较差,单条产线产能较低,短期债务占比较高,间接融资空间较窄的企业,仍需防范流动性风险。对于持股比例较分散的企业,或存在一定的企业控制权风险。

  风险提示:1.、基建投资不及预期,水泥需求大幅缩减;2.行业错峰、环保力度不及预期,水泥供给大幅增加;3.信用融资环境恶化。

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